自美联储于2022年3月开始加息以来，美国就业市场近期首次出现显著放缓，包括贝莱德（BlackRock）在内的一些全球最大的债券投资机构加大了对美债的押注。他们认为，40多年来最激进的货币紧缩周期终于要结束了。

　　上周，包括非农在内的三项美国主要就业数据同时显示出放缓迹象。不仅6月和7月的新增非农就业数据被大幅下修，8月的失业率也升至3.8%，创2022年2月（美联储开始加息前）以来新高。

　　惠誉评级（Fitch Ratings）首席经济学家Brain Coulton在发给《每日经济新闻》记者的邮件中指出，“虽然8月的新增非农就业超预期，但有更明确的证据表明劳动力的需求正在放缓。在6月和7月数据的下修后，过去三个月的平均每月新增数量已经下降到15万，这与工时和职位空缺等其他劳动力需求的放缓一致。”

　　三份报告均显示就业市场降温

　　《每日经济新闻》记者注意到，尽管最近几个月来美国的CPI和PCE呈下降趋势，但就业市场的弹性一直是美联储政策转向的主要障碍。自2022年3月以来，美联储已将借贷成本总计提高了525个基点至5.25%~5.50%区间，创2008年全球金融危机以来的新高。

　　如今，伴随着通胀的持续回落，美国的就业市场也在持续降温。上周五美国劳工统计局发布的数据显示，虽然美国8月季调后非农就业人数为18.7万人，高于外界预期的17万人，但8月失业率升至3.8%，创2022年2月（美联储加息前）以来新高，且高于市场预期的3.5%。此外，当月美国非农工资增长也有所放缓。

美国8月失业率录得3.8%

　　与此同时，美国7月份新增非农就业人数从18.7万人下修至15.7万人，6月份新增非农就业人数从18.5万人下修至8万人，修正后，6月和7月新增非农就业人数合计较修正前低11万人。

　　前花旗集团外汇主管、深数宏观（DeepMacro）联合创始人兼CEO Jeffrey Young在接受《每日经济新闻》记者采访时指出，“虽然8月份新增非农就业人数超预期，但连续两个月的大幅下修表明，过去几个月美国的就业增长非常薄弱。美国的劳动力市场已经从强劲转向。”

　　需要指出的是，周五的非农是上周连续第三个指向美国就业市场降温的就业数据——上周早些时候，有着“小非农”之称的ADP就业报告显示，8月美国私营部门就业人数经季节性调整后增加了17.7万人，预期为19.5万人，远低于7月上修后37.1万人的增幅，创五个月来最小增幅。

美国8月ADP就业仅增加17.7万人

　　此外，美国劳工部美东时间上周二发布的数据显示，美国7月份职位空缺跌幅超过预期，跌至两年多低点，意味着劳动力市场变得更为平衡，这将有助于抑制通胀上行压力。具体数据方面，美国7月JOLTS职位空缺882.7万人，为2021年3月以来首次跌破900万大关，显著不及预期的945万人，6月前值从958.2万人大幅下修至917万人。

美国7月份职位空缺跌至两年多低点

　　美联储政策何时转向成投资者关注焦点

　　对美国就业市场大幅降温，债市可谓期待已久。

　　“转冷”的非农数据公布后，短期美债表现出色，导致收益率曲线变陡。上周，两年期债收益率下跌约20个基点，降至4.9%以下，30年期美债基本持平，徘徊在约4.30%左右，此前几周收益率首次超过了5年期美债。

　　而上月，美债还曾遭遇无情抛售，10年期美债收益率甚至一度突破4.35%，触及2007年以来新高。但随着投资者在就业数据发布后增持美债，10年期美债目前已经回落至4.2%下方。

10年期美债收益率从16年高点回落

　　美联储可能结束上世纪80年代以来最激进的紧缩周期，这一前景正吸引投资者转向另一种最受欢迎的周期末交易，即押注收益率即将变得陡峭。

　　债市上，投资者关注的焦点已经转移到美联储可能转向货币宽松的时间点，进而导致短期美债表现好于长期美债。此外，这一债市交易策略也可能受益于季节性的趋势：企业通常在美国劳动节假期（9月4日周一）结束后急于抛售美债，长期美债将面临压力。

　　管理着1.8万亿美元资产的太平洋投资管理公司（PIMCO）的投资组合经理Michael Cudzil表示：“就业数据使债券市场对美联储暂停加息、可能结束整个周期的观点感到满意。如果美联储真的结束加息周期，接下来就要关注首次降息的时间，这将导致利差扩大。”

两年期美债收益率两周前触及5%后目前已回落

　　三菱日联金融集团（MUFG）美国宏观策略主管George Goncalves表示，上周五公布的“非农”就业报告看起来像是“强劲就业市场的结束和美联储暂停加息倒计时的开始”。他同时称，“这将有利于短期债券而非长期”，两年期美债收益率可能会跌至4.5%。

　　芝商所“美联储观察”工具显示，期货交易员认为本月下旬美联储加息25个基点的概率仅有7%，11月下旬“按兵不动”的概率也高达63.5%。此后，交易员已经完全消化了美联储在明年6月份降息25个基点的预期。

图片来源：芝商所

　　此外，目前市场情绪已转向增持对货币政策敏感的两年期美债，贝莱德董事总经理、共同基金负责人Jeffrey Rosenberg称之为“尖叫买入（Scream Buy）”。Jeffrey Rosenberg是贝莱德旗下74亿美元的系统性多策略基金的投资组合经理。他表示：“之所以青睐两年期美债，是因为它们不仅收益率高，还有可能从美联储政策转向中受益。由于通胀和风险溢价的不确定性，长期债券的吸引力较低。”

　　他同时指出，随着薪资增长的温和降温，美联储必须降低借贷成本，以避免实际利率或经通胀调整后的政策利率收紧。